近期，上证指数在创出十年新高后，在3900点上方高位震荡，叠加国庆节后外部不确定因素增多，市场波动有所加大。“接下来怎么投”正牵动着每一位市场参与者的心。

面对“新高之后何去何从”的普遍关切，景顺长城基金在近日召开的四季度策略会中围绕“新高之后，变革之时”展开系统研判，为投资者梳理应对逻辑与布局思路。

AI、有色、创新药调整后的长期逻辑依然坚实

真正的投资机会，往往在市场分歧中孕育。当短期波动掩盖长期价值时，恰是审视核心逻辑的最佳时机。

近期，年内领涨的AI、有色、创新药板块出现不同程度调整，市场对其后续走势分歧加大。策略会上，景顺长城的基金经理们认为，短期的波动并未动摇其长期核心逻辑，反而为布局提供了更优的估值窗口。

景顺长城混合资产投资部基金经理江山表示，“今年是过去几年来第一次在算力、模型和应用三者之间看到了飞轮效应。”在代码应用场景中，AI的投资回报率首次增长到1以上，为整个AI的算力投资和模型训练注入了强心剂。

江山指出，AI投资主要关注算力和应用两个方向。在算力领域，投资逻辑有明暗两条线：明线是下游客户需求，特别是英伟达和谷歌这两个客户；暗线则是北美电力情况，电力已成为算力投资的重要瓶颈。他特别强调：“单位算力或单位Token的能耗会成为制约网络设备投资非常重要的底层逻辑。”

除了传统的光模块、PCB、服务器等“老登”方向，江山看好存储领域的机会：“模型发展到现在的阶段，后面几个重要的发展方向包括长思维链、长上下文和统一多模态，这几个方向都指向了更多的存储需求。”

对于算力板块的估值，他认为当前处于合理区间，未来随着订单信心的增强，估值有望进一步提升。

周期板块方面，景顺长城基金混合资产投资部基金经理邹立虎提出了三个核心结论：全球经济处于战略底部、2026年欧美财政货币双宽松、国内“反内卷”加速顺周期景气改善。

邹立虎认为，当前周期处于相对战略低位，PPI在负2至负3的水平，全球PMI也在低位。“本轮经济下行已持续近4年，底部震荡也近2年。目前，市场对顺周期资产不仅预期、持仓和估值在历史低位，其价格和盈利也处于低点。”他预计，全球经济在今年底到明年一季度开启新一轮复苏周期，持续2年左右。

对于有色的未来，邹立虎将其定义为“周期成长”，主要有三个驱动因素：能源转型、国防开支和AI拉动。这三个新驱动因素将有色从传统的地产和基建绑定行业拉动到周期成长行业。

对于创新药，景顺长城股票投资部基金经理乔海英表示，中国药企凭借临床效率优势、工程师红利及内需市场支撑，已取代美国生物科技公司成为跨国药企首选合作伙伴。

以均衡策略应对市场波动

市场如海，驭风而行，更需破浪之锚。均衡，便是保证航船稳健前行的压舱石。

面对市场新高后的波动，景顺长城基金股票投资部总监、“双十基金经理”张靖提出，均衡风格是四季度的重要配置方向。（数据来源：Wind，截至2025年10月22日。景顺长城策略精选自2014年10月25日张靖管理以来总回报305.35%，年化回报10.17%。）

张靖所倡导的均衡投资，远非简单的行业分散配置。他解释道：“真正的均衡体现在三个维度：成长与估值的均衡、投资久期的均衡、投资机会来源的均衡。不是为了分散而分散，而是通过多维度平衡控制风险。”在组合构建中，既需要配置具有合理成长性的个股，也要注重估值性价比；既包含投资久期较短的标的，也布局长期发展空间明确的公司。

对于四季度市场，张靖认为宏观环境整体稳定：过去两年房地产下行对经济的拖累边际递减，且多个产业已出现积极经营变化，盈利能力与成长速度向好；同时流动性充裕，尤其在美国进入降息周期后，国内流动性环境更具支撑。在此背景下，投资核心在于选股与布局，可从四大维度挖掘机会。

需求端来看，储能和电力设备领域具备明显机会。随着新能源装机规模持续扩大，电网对调峰需求日益迫切，容量电价政策与峰谷电价差为储能电站创造了良好的经济性。同时，海外电网升级需求旺盛，尤其是AI数据中心电力需求快速增长，为相关电力设备企业带来市场空间。

供给端方面，“反内卷”政策正在重塑行业格局。张靖表示：“光伏行业严控新增产能、淘汰落后产能，目标2027年产能利用率达70%，这会显著改善电池和组件环节盈利；煤炭治理超产也让供需趋于平衡，部分公司股息率很有吸引力。”

四季度具体该如何布局？

在圆桌讨论环节，四位嘉宾结合各自领域，为投资者勾勒出一幅清晰的投资路线图。

景顺长城国际投资部基金经理周寒颖提出哑铃型配置思路，建议投资者同时布局防御性与成长性资产。她表示：“短期采取哑铃策略，一手配股息率5%以上的大金融、水电打底，一手逢低布局电力设备、有色等成长板块，兼顾安全与弹性。”她特别提到，10月份，二十届四中全会对“十五五”规划的定调将是影响后续市场风格的关键事件，需重点关注政策对科技、反内卷、促消费的具体部署，若政策加码新经济，成长板块有望迎来估值修复。

股票投资部基金经理邓敬东将目光聚焦于消费领域的结构性机会。他分析：“新消费要关注‘00后’和新银发族的交叉需求，比如医美、户外、宠物；传统消费不宜过度悲观，重点看现金流健康、股东回报稳定的龙头。”

他认为外需市场仍具韧性，尤其看好已完成从0到1突破、正处1到10扩张阶段的出海企业，如摩托车、消费电子等品类，这些企业凭借完善的制造体系和电商渠道优势在海外市场表现亮眼。

研究部基金经理郭琳则强调科技板块需要精细化筛选。她指出：“海外算力龙头2026年PE约15-20倍，业绩增速可观，产业趋势未变；消费电子也会受益于AI端侧创新，折叠屏、AI眼镜等新品会带来增量。”

对于市场担忧的技术迭代风险，她认为国内科技企业在先进制程和AI应用落地方面持续突破，中长期仍具配置价值。

研究部基金经理助理江磊重点分析了军工板块的战略机遇。他认为军贸出口正成为行业增长新引擎，中式装备凭借优越的性价比在国际市场认可度持续提升，这一点在2025年的印巴空战中得到印证。

他强调：“投资军工AI不同于传统装备，核心看数据获取、处理能力，而非单纯的装备数量；军贸则是打开行业天花板的关键，全球军费扩张会持续带来需求。” 据《证券时报》