1月20日，国际金价在避险需求推动下再度刷新历史新高，伦敦金现货价格、COMEX黄金期货价格双双突破4700美元/盎司。2026年以来，国际贵金属市场延续强势格局，铜价亦在高位运行。

随着全球宏观不确定性加剧，贵金属及基本金属的市场走势备受关注。瑞银贵金属策略师Joni Teves日前在接受中国证券报记者专访时表示，多元化配置需求是本轮金价上行的核心驱动力，机构投资者、零售投资者及各国央行均在增持黄金以应对宏观不确定性。她预计金价上半年仍有上攻动能，若市场对美联储独立性的担忧持续升温，金价在上半年有望冲击5000美元/盎司关口。白银则受益于金价上涨的带动及自身供需缺口收窄，今年或挑战100美元/盎司。铜市场在能源转型需求拉动下，供需格局趋紧，价格中枢有望抬升。

金价后市仍有上涨空间

Teves表示，黄金市场正经历结构性变化，多元化配置已成为推动金价上涨的核心动力。这一趋势体现在机构投资者、零售投资者和官方部门等各类需求主体。在宏观环境充满不确定性、政策可预测性下降的当下，投资者迫切需要分散风险，而黄金正是这一趋势的最大受益者。

从价格走势看，瑞银对今年年末金价的基准预测为4500美元/盎司，但当前金价已超越这一水平。Teves认为，金价的上涨行情将主要集中在上半年。若市场对美联储独立性的担忧持续发酵，避险资金将加速涌入黄金市场，有望推动金价冲击5000美元/盎司的心理关口。她表示，政治不确定性是当前推动金价上行的重要风险因素，任何地缘局势的升级或美国经济数据弱于预期，都可能在短期内引发新一轮的买盘。

进入下半年，随着美联储逐步退出宽松周期，金价上涨动能或将减弱。Teves解释称，尽管近年来黄金与实际利率的相关性有所弱化，但从长期视角看，实际利率仍是持有黄金的机会成本，美联储的政策路径和市场利率预期仍将对金价产生实质影响。当市场开始预期美联储未来可能收紧货币政策、利率趋于上升时，黄金配置需求将有所回落。

然而，Teves表示，这一轮回调的幅度将远小于2013年那轮牛市终结后的深度调整。原因在于黄金已逐渐成为投资组合中核心配置的资产。即便在利率走高、对增长担忧减弱的环境下，投资者仍会保留一定的黄金持仓，而非完全退出。

白银供需缺口持续收窄

谈及白银市场，Teves表示，黄金价格仍是白银走势的主要驱动因素，但供需基本面的影响正在逐步增强。当前白银市场正处于有统计记录以来持续时间最长的供需缺口阶段，库存持续下降，这意味着任何需求激增或供给冲击都将对价格产生更大影响。

去年四季度的市场表现已初步印证了这一判断。彼时伦敦市场白银租赁利率大幅攀升，反映出短期流动性趋紧。Teves认为，这并非意味着全球白银即将耗尽，而是白银的物流调配——包括在正确的地点交付正确规格的白银——需要时间，因此会阶段性地出现流动性紧张。她提醒投资者，这种市场动态在未来一年可能出现得更加频繁，需要保持警惕。

在价格预测方面，瑞银给出的白银年末目标价为75美元/盎司，Teves认为上半年存在更大弹性空间。若金价冲击5000美元/盎司，白银有望同步冲击100美元/盎司的整数关口。从金银比价看，当前比价已大幅下降，但仍有进一步下行空间。不过她提醒道，金银比价的下行趋势不会是一条直线，由于白银波动性更大，若市场进入盘整阶段，白银的跌幅往往超过黄金，届时比价可能快速反弹。

下半年，若宏观环境如预期演变，随着金价见顶回落，白银也将跟随调整。Teves称，白银与黄金有两个主要差异：第一，白银缺乏央行购买的托底支撑，因此下跌时回调幅度可能更大；第二，投资者普遍将白银视为战术性交易品种而非长期持有资产，这要求投资者在操作上更加灵活。

此外，Teves提醒关注美国232条款调查的进展。若最终确认白银及铂、钯免征关税，前期因关税不确定性而流入美国的白银可能回流市场，缓解供应紧张局面，从而对价格形成短期压力。

在投资策略上，Teves建议投资者为更高的波动性做好准备，保持仓位灵活性。对于白银而言，“灵活操作”这一原则尤为重要，因为缺乏各国央行托底意味着下行风险更大，投资者需要具备快速应对市场新动态、及时调整仓位的能力。

展望后市，Teves提示两大情景可能显著改变当前判断：一是若美国经济在AI生产率提升驱动下强劲复苏，通胀黏性叠加经济韧性可能促使美联储更快收紧货币政策，届时黄金的叙事逻辑将面临挑战；二是若债券市场出现剧烈震荡，美联储可能被迫大幅降息，届时金价将获得更强上行动能。她建议投资者密切跟踪宏观数据变化，在这个充满变数的年份保持灵活应对。 据《中国证券报》