基于大盘指数角度，当前市场期待跨年行情，我们认为每一年跨年行情需结合具体情况分析，往往跨年大行情需要具备估值低的前提条件，跨年没行情往往伴随流动性环境恶化。在此，我们期待12月国内重要会议能超预期，更乐见跨年行情出现，但当下却跨年行情仍在审慎评估观察过程中。基于历史统计，我们复盘2000年至今A股岁末（12月）年初（次年1月）大盘走势：近十年中仅有三年岁末年初没有行情：2016年底-2017年初（通胀预期上升忧虑流动性收紧）、2021年底-2022年初（高位核心资产大跌，美加息预期与国内经济后续步入低迷）、2023年底-2024年初（市场持续下跌后经历流动性危机），虽原因各类但可以看到总体流动性环境不佳；同时，岁末年初大级别行情往往前提要求是大盘指数身处低位（估值低），并叠加流动性大幅转向（2018年底-2019年初）与经济政策明确利好（08年底-09年初），且往往与后续春季躁动行情形成联动。目前评估看，A股多数核心指数近十年PE估值分位数均修复至70%以上，12月全球流动性是否收紧再次产生定价扰动（12月美联储降息是否落地；12月日本是否采取加息；当前人民币汇率升值至近一年新高7.06意味着岁末年初国内进一步降息降准概率下降），这使得跨年行情想象空间受到约束。

基于结构轮动角度，基于历史统计总结“跨年行情”-“春季躁动”历史演绎规律，基本呈现大票先涨、小盘跟涨的格局，风格会经历从周期价值到科技再到更广泛的制造业和成长领域。具体而言：第一，每年年底前周期价值风格表现平均来看是偏强的，12月到次年1月整体维持强势表现的主要是上游资源品行业和金融地产（年底政策落地密集，次年初政策预期强），2003年至今岁末年初（12月-1月）价值风格整体胜率达到70%；第二，成长风格在跨年期间12月胜率仅为40%，次年1月胜率上升至65%，这意味着科技板块超额收益在跨年后才会逐渐变得较为明显，风格上会偏大盘成长，小盘成长风格在12月-1月都是相对跑输的；第三，每年春节前后是风格切换节点，春节后往往能看到小盘成长全面占优，对应小市值且兼具成长属性的中游科技和制造领域表现相对更好。

从目前来看，在本轮A股高低切定价过程中，“A股高切低指数”在9月下旬接近区间高位60%，在10月见顶回落验证我们自十一前《四季度胜负手》强调：Q4存在重大风格切换的可能，出海+低位顺周期（含全球定价资源品，有色、化工、工业金属、工程机械、家电、电力设备）将占优。伴随着A股高切低指数从上周36%进一步回落至31%附近，开始贴近区间低点30%，我们目前郑重提示：本轮A股高切低行情趋于接近尾声。历史上看，高切低临近结束阶段虽然行业轮动依然较快，但市场已经开始新一轮主线的酝酿，此时要保持高度密切跟踪关注。

国投证券阳江分公司供稿