市场在过去三周持续呈现震荡行情，这体现了场内外投资者在快速大涨之后的纠结。我们交流的多数机构投资者目前仓位较高，预期短期会有调整，同时认为中期市场趋势依然向上，往往不愿此时选择降低仓位，另外一部分低仓位的机构投资者则表示如果市场不出现大级别的调整，不愿意加仓。打破当前僵局很可能需要新的重要催化出现，我们认为关键变量是流动性预期及风险偏好。

A股历史上大涨后盘整的走势复盘

我们回顾了A股历史上月线级别大涨后市场出现盘整的情况。总结来看，无论是盈利预期还是利率或者风险偏好驱动，市场放量大涨意味着一种新的逻辑出现并受到足够资金认可，但这种逻辑在被充分验证前，而市场又快速反应后，难以推动场外资金继续入场，这个时候需要新的催化和逻辑，或者现有顾虑消减，市场才能冲出震荡进一步上行，否则相反。

具体来看，历次市场放量大涨都有其具体的历史背景。2006年4月开始，为抑制通胀与经济过热，人行先后两次加息一次加准，使得市场对于经济与盈利预期有所下修，指数呈现阶段性调整，到2006年8月中旬，经济表现持续强劲，上市公司中报也进一步超预期，指数突破震荡区间，进入加速上涨阶段。

2014年下半年，A股在流动性及风险偏好推动下呈现普涨行情。到2015年初，在监管层政策趋严的背景下，场外融资有所收敛，市场整体呈现震荡格局。伴随着央行连续降息降准，市场对于流动性宽松预期再次打开，指数进入快速上涨阶段。

但A股历史上也有盘整后大跌的例子。在2015年三季度，央行多次降息降准，监管部门救市政策频出，市场出现了一轮显著的反弹行情，到2015年11月-12月期间，市场基本在3300-3600点之间持续震荡，当时市场已经找不到进一步整体上行的逻辑，只是在等待春季躁动。到2015年12月28日，受B股大跌影响，A股盘中大跌。2016年初，市场出现异常波动，两次触及熔断，指数快速调整至2638点的低位。

打破当前僵局的因素可能来自外国

我们认为当前市场的重要驱动在于流动性预期和风险偏好。这两方面因素的变化都可能打破市场当前僵持局面。流动性预期层面可能是央行推进降息，风险偏好层面则可能来自于美股下跌。综合来看，我们认为短期需要先关注美股下跌带来的风险。

开年以来海外经济形势不容乐观，而全球股市反弹已经透支联储转鸽预期。展望未来，联储政策很难再宽松超预期，但美国及全球经济低预期风险却在上升。这对美股及全球股市可能带来负面影响，影响A股风险偏好以及外资行为，当然进一步的，也同样会对经济预期产生影响。

从历史上看，1989年、2000年、2006年均发生过利率倒挂，而1990年、2001年和2008年经济均陷入了衰退之中。

收缩战线聚焦优质公司

整体来看，A股在快速的整体性估值修复之后，进入了震荡阶段，这反映了市场的纠结，打破当前僵局很可能需要新的重要催化出现，我们认为关键变量是流动性预期及风险偏好。短期需要关注美股下跌风险。我们认为当前需要收缩战线，聚焦一季度业绩有望超预期高增长的优质公司，行业上重点关注食品饮料、医药、旅游、零售、通信、传媒、地产等，主题上重点关注氢燃料新能源汽车、上海自贸区、长三角一体化等。

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