牛市未完待续

我们认为A股“复苏牛”的核心逻辑是全球流动性泛滥、中国复苏趋势占优，A股具备资产配置吸引力，目前这三大核心逻辑都没有破坏。

全球流动性宽松环境没有明显变化，美联储7月底议息会议后重申疫情“对中期经济前景构成相当大的风险”，联邦基金利率将保持在零附近，并且将在未来几个月内“至少以目前的速度”继续增持美国国债和抵押贷款支持证券。

国内货币政策也并未出现明显收紧信号，政策强调要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。这与近两个月市场观察到货币政策导向一致。财政政策上除了更加“积极有为”还新增“注重实效”。

中国复苏趋势依然占优，7月31日，中国官方PMI数据出炉，7月PMI继续回升至51.1%，这也是连续第5个月超过荣枯线。当然，另一方面，中国经济复苏中有显著的结构分化现象，这个阶段投资者不用过度担忧政策显著收紧，消费、制造业投资、包括批发和零售业、住宿和餐饮业离疫情前水平都还有一定空间有待逐步修复。

A股在资产配置比较中仍具吸引力，在新兴市场中，由于中国经济坚挺，中国资产与全球资产相关性低，有利于全球投资者优化其投资组合并获取更高收益，A股资产的配置价值获得越来越多的认可。去年6月以来，除了今年3月由于美元流动性危机导致北上资金单月的净流出，其他所有月份北上资金全部实现了净流入，表明外资正加注看好中国。

坚守成长赛道

市场在震荡整固之后的方向大概率依然是上行，关于下一轮上行行情主线，最近投资者最关心的问题是，当前估值分化与机构配置集中到了历史极端水平，是否会发生风格切换？

我们认为科技股、消费股与周期股、传统行业的估值分化只是表象，其本质来自于三方面因素，全球流动性泛滥及全球无风险利率走低导致全球股票投资进入“赛道投资化”，中国经济中期转型升级预期明确导致机构高度认同中长期机会集中在科技、医药、消费领域，且今年内资增量资金相当部分持续通过机构流入，短期经济格局与预期是传统板块弱复苏，新经济有望呈现高景气。

我们认为需要关注这些因素是否发生边际变化，但我们认为近期这三方面因素较难扭转，我们预计下一轮上升行情的核心主线还是在成长风格。

布局中关注外部风险点

上周末特朗普以国家安全为由，考虑驱逐或封杀 TikTok（抖音海外版），成为中美科技领域博弈的最新案例。目前距离今年的美国大选已经不到100天，特朗普选情全面落后，在大选前可能会采取极端措施，在中美关系问题上做文章，转移民众对疫情和衰退的注意力，从而谋求政治利益，这对A股市场风险偏好构成扰动。

结论

整体来看，市场在震荡整固之后的方向大概率依然是上行。关于接下来的行情主线， 我们认为中国经济中期转型升级预期明确，中长期机会集中在科技、医药、消费领域，且今年内资增量资金相当部分持续通过机构流入以上板块，短期经济格局与预期是传统板块弱复苏，新经济有望呈现高景气。我们认为需要关注这些因素是否发生边际变化，但我们认为近期这三方面因素较难扭转，我们预计下一轮上升行情的核心主线还是在成长风格。

近期的震荡期也提供了较好的逢低布局机会，行业重点关注苹果产业链、云计算、新能源汽车、疫苗、白酒、建材、军工等。主题关注“国内大循环”等。

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