据统计，2018年全球有93%的资产负收益，为1901年有统计以来的历史之最，秒杀1929年大萧条时期。无论是专业机构还是普通投资者，无一幸免。A股自然也未能独善其身，深成指以下跌34.42%位居全球股市跌幅榜的首位，沪指下跌24.59%位居第二。

过去的毕竟已经过去，重要的是我们如何看准2019年的行情，规避惨如2018年的损失，力争跑赢大盘有所收获。要想看准全年股市行情，必先分析几大关键性的宏观因素。

■ 本报记者/张志清

▲△ 货币因素：今年可能有三到四次全面降准

货币对股市起着决定性影响，通俗来讲，货币与股市是“大河”与“小河”的关系，大河有水小河满，大河无水则小河干。安信证券阳江安宁路营业部高级投顾曾广航认为，分析货币因素对今年股市的影响，必须看到管理层关于货币表述的两组词汇的变化：“中性”变到“适度”，“去杠杆”变为“稳杠杆”。

最近两三年时间里，管理层在货币政策上一直强调“中性”，但去年下半年之后开始强调“适度”，要求保持流动性合理充裕。市场对管理层意图的理解是，今年货币政策会出现边际宽松，但也不可能重现强刺激的“大水漫灌”，具体表现在大概率今年会有三到四次的全面降准，另外，配套其他的更加灵活的货币工具。从对股市的影响来看，虽然降准不及降息的效果明显，但每次降准都能从流动性上带来利好，尤其在经济下行压力存在的背景下，降准利于长端利率下行，也能起到降息的效果，并且一年当中多次降准将积累出扭转经济下行趋势的作用，最终也将经过经济基本面间接利好股市。

虽然降息对股市的效果更好，但在美国继续加息的背景下，出于稳汇率考虑，我国今年降息的概率较小，若美国放缓加息步伐，则我国降息的可能性会有所上升，但至少上半年或难以看到。

另一个变化是货币基调从“去杠杆”到“稳杠杆”，由于强力去杠杆，2018年我国社融余额增速从年初的13.4%降到9.9%，M2增速从12%降到8%，双双进入历史低位，继续下行的空间比较有限，这个位置，无论是社融增速，还是M2增速，企稳回升的概率都是比较大的，其中预计社融增速有可能在一季度后就出现反弹。

▲△ 经济基本面：政策效应或下半年才显现

股市牛熊归根结底还是取决于经济基本面。从外部、内部环境看，至少上半年我国经济下行压力仍是比较大的。而管理层逆周期调控的政策可能要滞后到下半年才能显现出效果。

从外部环境看，2016年至2017年是全球经济的复苏年，但2018年开始，美国经济增长出现明显放缓，预计今年放缓将更加明显，外围经济的放缓，从外需的角度看，将对我国经济持续构成影响。另外中美贸易摩擦的负面影响是放大还是缩小尚不明朗，这也是当前投资者观望的重要原因。

相对而言，内部因素比外部因素更重要。我国固定资产投资增速已从过去动辄30%左右降到去年的5%，社会消费品零售总额增速也从过去的20%左右降到去年的9%，影响更持久、更多元的是人口红利衰减，2011年我国就进入了“刘易斯拐点”，这将导致企业人工成本的持续上涨，且不利于消费长期增长。所以，可以说中国高速增长时代已经过去了。

从去年三季报看，各项统计指标显示下行压力不小，并且可以据此预计今年上半年仍然不乐观，是否会出现超出预期的恶化?这是当前市场的最大担忧，甚至大于对中美贸易摩擦的担忧。

“但市场上的主流观点还是认为今年下半年的经济会好转。”曾广航说，大家的依据是，决策层在去年下半年起已经陆续推出多项举措，对经济进行逆周期调节，只是这些政策措施必然存在时滞，效果将逐渐显现。所以全年的经济基本面会是前低后高的表现。

▲△ 政策应对：预计会对经济起托底作用

曾广航提示投资者，前不久召开的中央经济工作会议上有一句话值得注意，就是“以优异成绩迎接建国70周年”。因此可以预计，今年的各项重要政策将对经济增长提供大力度的托底支撑。

财税政策无疑将会是其中一大亮点，会从减税、增支、发债等多角度发力。在减税角度，个人所得税今年将全面落地，虽然各方测算的宏观减税额度不一，但多数认为会减少3000亿至4000亿元，因受益的主要是中低收入人群，所以可以乐观预计带动可选消费增长，全年刺激社会消费量增长一个百分点以上。去年企业增值税已经减少约5000亿元，今年各方专家预计增值税减税将加码，预计在去年基础上再多减税1万亿元以上。

在财政增支方面，中国财政赤字率目前在全球横向比较还处在相对低位，还有一定的上调空间，预计今年将利用这一空间。一方面地方专项债或加码，另一方面基建补短板的力度或继续加大，比如预计会对特高压、中西部铁路公路、集成电路等战略性产业、城市地下管廊等领域提供财力支持。但需要注意的是，对前期财政支持较久且趋于成熟的产业，财政支持可能逐步退出，譬如光伏、新能源汽车、风电、LED等。

在房地产政策方面，今年调控可能会局部有所放松。去年下半年，就陆续有部分城市出现了楼市松动的苗头，特别是决策层提出今年将实行因城施策，这是很值得注意的，这意味着各地会根据当地情况适时微调。对此，香港股市已经敏锐地作出反应，在港上市的大陆房地产股票近期就录得一波像样的上涨。